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正统十四年，秋七月甲午，皇帝提大兵，亲行讨北虏。
其晨日旁气，中黑外如火。
北风转旗脚，猎猎不停舞。
此行为宗社，仓卒出未预。
虏人方恃骄，况复值秋暑。
文臣虽表留，奏上不蒙可。
留之恨不力，苟力必中阻。
小臣从百官，拜送伏道左。
悬绝不得言，徒有泪如雨。
前驱至榆河，营垒乱旗橹。
后队复踉跄，不复辨什伍。
挽车避泥潦，前后相接轲。
裸身走中道，车驾从傍过。
纷纭无纪律，将臣殊莽卤。
既蹈不测渊，可不严为矩。
忆昔虏单弱，款附来塞下。
岁贡马万疋，未敢设钩距。
皇眷来意勤，赏赍特过厚。
一时失防隙，遂得肆强圉。
毡衣易龙锦，皮帽变珠朵。
束腰金匾绦，编贝五色缕。
玉剑悬辘轳，雕弓插文笴。
黄沙白草间，金银耀樽俎。
鞍鞯画麒麟，旌旗绣飞虎。
供具与乐器，事事无不有。
一年复一年，屡有望外取。
岂但不知感，其心竟包祸。
勾连并众力，绐以骄诸部。
罕东兀良哈，久矣被饮羽。
迩来虽纳贡，其意则狎侮。
吾皇天地量，垢秽悉容受。
今来犯我疆，我往非过举。
剿此违天贼，岂为拓疆土。
戎狄无人性，尧舜不亲附。
秦有长城筑，汉有和亲许。
云扰东西晋，厥后极凶丑。
李唐纳婚姻，石晋甘饵诱。
宋初论金币，中败青城旅。
分裂已不堪，未复遭蒙古。
历年九十三，夷风洽华夏。
乾坤合清宁，笃生我太祖。
圣德克肖天，飞龙起淮右。
长驱扫腥毡，直出古北口。
净洗历代羞，日月开天宇。
太宗龙凤姿，丕承奋英武。
天戈时一指，残孽窜他所。
漠南无王庭，漠北走穷狗。
于今已不然，信非朝夕故。
必欲罗奔鲸，在众密网罟。
胡乃劳圣躬，执政何以处。
臣闻千金子，尚不垂堂坐。
虏罪诚可诛，持重慎勿苟。
稽首早回銮，天位要有主。
钦哉祖宗业，正拟磐石固。
百花洲上新台，檐(yán)吻云平，图画天开。鹏俯沧溟(míng)，蜃(shèn)横城市，鳌(áo)驾蓬莱，学捧心山颦(pín)翠色，怅悬头土湿腥苔。悼古兴怀，休近阑干，万丈尘埃。
登上姑苏台，举目四望，沙洲上百花盛开。檐角与云齐平，画栋倒映长空。好比大鹏俯视海洋，世鳌驼着蓬莱仙山，现出一片海市蜃楼。远山青翠，就像西施捧心后的蛾眉，惆怅当年伍子胥吴门悬头，血酒乡土腥苔片片。吊古伤今，莫靠近栏干，台下有万丈尘埃。
参考资料：
1、宁展．画说元曲三百首．湖南：湖南人民出版社，2012：106
2、许海山．中国历代诗词曲赋大观．北京：北京燕山出版社，2007：428
折桂令：曲牌名。又称《蟾宫曲》、《天香引》、《秋风第一枝》、《步蟾宫》等。兼作小令、套曲。檐吻云平：言飞檐画栋，高与云平。图画天开：风景如画，自然展现在人们的面前。鹏俯：像大鹏之俯瞰海洋。沧溟，海水弥漫的样子。蜃横城市：像“蜃景”横理成城市一样。“蜃景”是光线经过不同的密度层，把远处的景物折射在空中或地面所成的奇异幻景。学捧心山颦翠色：此句把山拟人化，言山之苍翠是在学习美人的眉黛。悬头：伍子胥被吴王赐死，死前对舍人说，将其头悬于吴东门之上，以观越寇之入灭吴万丈尘埃：指宦海险恶。
“百花洲上新台，檐吻云平，图画天开。”首三句写总写了姑苏台的高峻的形势。使得整首曲子一开始便有了一种开阔的气势，为接下来的怀想和抒情做好了铺垫。“百花洲上”点明了姑苏台的位置，即在苏州城西南的百花洲上，靠近太湖。苏州是春秋时吴国的都城，《述异记》记载，“吴王夫差筑姑苏之台，三年乃成。周旋诘屈，横亘五里。崇饰土木，殚耗人力”，《越绝书》也记载说“吴王阖庐起姑苏台，三年聚材，五年乃成，高见三百里”，可见其非凡气势。“新台”是相对于阖庐所筑旧台而言，由此大约可以推断姑苏台的建造始于阖庐，终于夫差。“檐吻云平”，可见其势之高。而加一“图画天开”四字，将姑苏台自然而然地展现在人们面前，颇有自然天成，鬼斧神工之境。
“鹏俯沧溟，蜃横城市，鳌驾蓬莱。”写登台远眺时的感受。美景如斯，作者心中感慨万千，不禁陷入想象和追忆之中。“鹏俯沧溟”站在姑苏台上向下望去，就如同鹏鸟在天空中俯瞰海洋。“蜃横城市”，作者眼前所见之景，就仿佛海市蜃楼一样奇幻美丽。“鳌”、“蓬莱”都是幻景，和“蜃横城市”一样，都带有一丝不真实的恍惚之意。这种夸张的比喻既充分展示了姑苏台的雄伟壮阔，也反映出作者心中对此物此景的感受，即其并不赞赏这种奢华，也为下文怀古伤今埋下了伏笔。
“学捧心山颦翠色，怅悬头土湿腥苔。”化用了西施和伍子胥两个典故，这是乔吉惯用的手法。“西施捧心”这里是用拟人的手法，也暗喻吴王夫差当年宠爱美人的奢淫享乐。唐代诗人李白亦有诗“姑苏台上乌栖时，吴王宫里醉西施。吴歌楚舞欢未毕，青山欲衔半边日”，所写也是此事。而往事越千年，一个“怅”字，表现了作者的浓重感情。他不仅为往事而怅惘，而且还着眼于现实。作者不止是为了吊古，而且也为了感今。
“悼古兴怀，休近阑干，万丈尘埃。”这三句作总收，表明曲的主旨。伤悼古事而思绪万端，之所以不要靠近阑干，乃是因为怕万丈尘埃迷了双眼。这一句的真正内涵结合元朝末年的黑暗统治来看，是说吴王夫差覆国的故事将要重演，大元的天下不长。尾末这三句既点明了主旨，也体现了作者心中的无奈叹惋之意。
事实上，在吴国未亡之前，姑苏台已被越国毁灭，以后是否重建，史无记载；即令重建，到作者生活时的元朝，也不可能有遗构存在。早在唐朝李太白登临时，所看到的已经是“旧苑荒台杨柳新”（《苏台览古》）了；这首小令的艺术特色正在于作者丰富的想象，造语沉着，气势宏放，但又不发泄无余，有沉郁顿挫之妙，含义深远，耐人寻味。